其他有关费用增加＝380－200＝180
改变信用政策的收益＝960－672－22.58－10.03－180＝75.39
改变信用政策的收益大于0，所以应该改变信用政策。
第5题，考察资本资产定价模型中各因素的关系。
这道题计算量不大，但是比较拐弯抹角，必须对资本资产定价模型非常熟悉才可能迅速的作对题目。
参考答案如下：
首先，无风险资产的标准差、与市场组合的相关系数、贝他值，显然为0；市场组合与市场组合的相关系数，显然为1.
其次，设无风险资产报酬率和市场组合的期望报酬率分别为x、y，根据资本资产定价模型列方程组：
x＋1.3×（y－x）＝0.22
x＋0.9×（y－x）＝0.16
解得：x＝0.025；y＝0.175
再次，设C股票的贝他值为x，则：0.025＋x×（0.175－0.025）＝0.31；同理，解得市场组合的贝他值为1.
最后，设A股票的标准差为x，根据2003年教材131页公式，1.3＝0.65×（x/0.1），解得：x＝0.2.同理，解得C股票的标准差＝1.9×0.1/0.2＝0.95；B股票与市场组合的相关系数＝0.9×0.1/0.15＝0.6.这是今年考试第二次考这个知识点，上一个题目是计算题第3题第（2）问。
五、综合题。（共2题，其中第1题12分，第2题13分，共25分。要求列出计算步骤，每步骤运算得数精确到小数点后两位。）
第1题，第（l）问要求计算三个方案下的每股收益、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆，直接填表，不必列示计算过程。
计算时要注意，变动成本和固定成本均不包含利息。这是因为，本量利分析是基于 企业 经营活动的，利息支出属于筹资活动，不包含在成本之内。
方案一的边际贡献＝4.5×（240－200）＝180（万元）
方案一的息税前利润＝180－120＝60（万元）
方案一的税前利润＝60－400×5%＝40（万元）
方案一的税后利润＝40×（1－40%）＝24（万元）
方案一的每股收益＝24/20＝1.2（元/股）
方案一的经营杠杆＝180/60＝3
方案一的财务杠杆＝60/40＝1.5
方案一的总杠杆＝3×1.5＝4.5
方案二的边际贡献＝4.5×（240－180）＝270（万元）
方案二的息税前利润＝270－150＝120（万元）
方案二的税前利润＝120－400×5%－200×6.25%＝87.5（万元）
方案二的税后利润＝87.5×（1－40%）＝52.5（万元）
方案二的每股收益＝52.5/20＝2.625（元/股）
方案二的经营杠杆＝270/120＝2.25
方案二的财务杠杆＝120/87.5＝1.37
方案二的总杠杆＝2.25×1.37＝3.08
方案三的边际贡献＝4.5×（240－180）＝270（万元）
方案三的息税前利润＝270－150＝120（万元）
方案三的税前利润＝120－400×5%＝100（万元）
方案三的税后利润＝100×（1－40%）＝60（万元）
方案三的每股收益＝60/（20＋20）＝1.5（元/股）
方案三的经营杠杆＝270/120＝2.25
方案三的财务杠杆＝120/100＝1.2
方案三的总杠杆＝2.25×1.2＝2.7
第（2）问，要求计算第二方案和第三方案每股收益相等的销售量，即每股收益无差别点。将其设为x，则有：（x×60－150－32.5）×0.6/20＝（x×60－150－20）×0.6/40，解得：x＝3.25（万件）；
第（3）问，要求计算三个方案下，每股收益为零的销售量，即以数量表示的盈亏平衡点。
方案一的盈亏平衡点＝（120＋20）/（240－200）＝3.5
方案二的盈亏平衡点＝（150＋32.5）/（240－180）＝3.04
方案三的盈亏平衡点＝（150＋20）/（240－180）＝2.83
第（4）问，要求根据前三问的计算结果进行分析。三个方案中，方案一的三个杠杆均为最高，即风险最大；方案二的每股收益最高，即报酬最大。如果销售量为3万件，小于每股收益无差别点3.25万，则第三方案（即权益筹资）更好。
这道题，环环相扣，做错一问，其他几问都会收到影响。
第2题，考察项目投资的有关内容，主要的难度设在第（1）问贴现率的计算上，其他几问则不是特别难。
第（1）问，要求计算评价该项目使用的折现率。钢铁企业进入汽车制造业，属于上一个新的项目，条件（2）
给出的A公司贝他系数不足以做考虑，因此可以使用类比法，以B公司的有关数据作为参照。
类比法可以参见2003年教材160页。
B公司的权益贝它系数＝1.1
B公司的资产贝他系数＝1.1/[1/（1－30%）]＝0.77
B公司的资产贝他系数即是参照，可作为A公司的资产贝他系数。接下来按照贝他值法进行计算。
A公司的权益贝他系数＝0.77×[1/（1－50%）]＝1.54
按照资本资产定价模型，A公司项目的权益成本率＝4.3%＋1.54×（9.3%－4.3%）＝12%
评价该项目使用的折现率应该是项目的加权平均资本成本，A公司项目的加权平均资本成本（即折现率）＝50%×8%＋50%×12%＝10%第（2）问，要求计算项目的净现值，直接填表，不必列示计算过程。
第0年现金流量＝－（750＋250）＝－1000（万元）
由于不考虑所得税，所以就不存在折旧的抵税效应，故，营业现金流量就是收入减去付现成本，即：第1～4年现金流量＝250×4－180×4－40＝240（万元）
第5年现金流量＝240＋50＋250＝540（万元）
净现值＝240×（P/A，10%，4）＋540×（P/S，10%，5）－1000＝96.06（万元）
第（3）问，要求计算这个项目最差情景下的净现值，直接填表，不必列示计算过程。这一问 原理 与第（2）问相同，只是收入降到最低水平，成本提到最高水平，再进行计算。
售价＝250×（1－10%）＝225
变动成本＝180×（1＋10%）＝198
固定成本＝40×（1＋10%）＝44
残值收入＝50×（1－10%）＝45
营运资本＝250×（1＋10%）＝275
第0年现金流量＝－（750＋275）＝－1025（万元）
第1～4年现金流量＝225×4－198×4－44＝64（万元）
第5年现金流量＝64＋45＋275＝384（万元）
净现值＝64×（P/A，10%，4）＋384×（P/S，10%，5）－1025＝－583.71（万元）
第（4）问，要求计算利润为零、营业现金流量为零、净现值为零的年销售量。
设利润为0的产销量为x1，（250－180）×x1－40－140＝0，解得：x1＝2.57（万件）
设现金流量为0的产销量为x2，（250－180）×x2－40＝0，解得：x2＝0.57（万件）
设净现值为0的产销量为x3，－1000＋[（250－180）×x3－40]×（P/A，10%，5）＋（250＋50）×（P/S，10%，5）＝0，解得：x3＝3.64（万件）
