案例分析题四（本题13分）

　　资料：银海电力股份有限公司为上市公司。2004年12月31日，公司的资产总额为25亿元，负债总额为10亿元，所有者权益为15亿元，其中，股本为1亿元（每股面值1元）。2004年度公司实现净利润3000万元。公司实行当年净利润全部分配的股利政策。

　　为了保持利润较大幅度增长，并使股东获得良好的投资回报，公司决定投资 建设 一套热电联产系统项目，计划总投资5亿元，建设期为1年。公司 管理 层要求财会部提出对该项目的融资方案。财会部以公司2004年相关数据为基础，经过测算，提出了以下三个融资方案：

　　方案一：发行公司 债券

　　公司发行公司债券5亿元，期限为5年，年利率为6％，每年年末支付 利息 ，到期一次还本。项目投产后至还款前，公司每年净利润将达到3600万元。

　　方案二：发行可转换公司债券

　　公司按照面值发行3年期可转换公司债券5亿元，每张面值100元，共计500万张，票面利率为6％，每年年末支付利息。项目投产后至转股前，公司每年净利润将达到4600万元。

　　可转换公司债券转股价为25元。预计公司可转换债券在2007年1月将会全部转换为股权，因此公司在3年后将会增加股份2000万股。转股后，每年净利润将因利息费用减少而增加500万元。

　　方案三：发行公司股票

　　公司增发股票5000万股，每股发行价为10元。项目投产后，公司每年净利润将达到5000万元。

　　为便于分析起见，假设以下情况：

　　（1）不考虑税收因素以及提取法定公积金和法定公益金的因素；

　　（2）不考虑公司债券、可转换公司债券及股票发行费用；

　　（3）2005年初，融资方案已实施且资金到位，项目建设从2005年1月1日起实施并于年末完工，2006年1月1日正式投入生产。

　　要求：

　　1.分别分析项目投产后3年间（2006年至2008年）三个融资方案对公司资产负债率和每股收益的影响。

　　2.从公司股东获得良好回报的角度，判断选择哪一个融资方案最佳，并简要说明理由。

　　分析与提示：

　　1.

　　2004年        2006年

　　方案一        方案二        方案三

　　资产负债率        10/25    40%        15/30    50%        50％        10/30   33.33％

　　每股收益（元）        3000/10000   0.3        3600/10000  0.36        4600/10000  0.46        5000/14000  0.36

　　（1）融资方案一会导致公司资产负债率由2004年末的40％上升到50％。公司每股收益由2004年的0.3元上升到0.36元。

　　（2）融资方案二会导致公司资产负债率由2004年末的40％上升到50％。

　　2007年1月转股后，公司资产负债率降为33.33％。公司每股收益由2004年的0.3元上升到0.46元。

　　2007年1月转股后，公司每股收益比2006年有所下降，但仍维持在0.43元的水平。

　　（3）融资方案三会导致公司资产负债率由2004年末的40％下降到33.33％。

　　每股收益由2004年的0.3元上升为0.36元。

　　2.从公司股东获得良好回报的角度，应选择方案二。

　　理由：资产负债率和方案一相同，但每股收益最高为0.46元/股。按照公司现有股利分配政策，每股可按年分得0.46元。即使在2007年1月转股后，每股收益仍保持在0.43元[2007年方案二每股收益＝4600+500/12000=0.43（元）]，高于方案一和方案三。

　　发行可转换债券优缺点：

　　优点：

　　第一，筹资成本较低。

　　第二，便于筹资资金。

　　第三，有利于稳定股票价格和减少对每股收益的稀释。

　　第四，减少筹资中的利益冲突

　　缺点：

　　第一，股票上扬风险

　　第二，财务风险

　　第三，丧失低息优势