期货从业资格考试之油脂油料振荡偏强为主

近期，油脂油料上下游品种之间表现分化。大豆市场虽然供应压力仍在，但在国产大豆今年减产、农民惜售等因素的支撑下表现相对坚挺。然而受到进口大豆成本大幅下降、进口压榨利润好转的影响，油厂积极选择在国内豆油和豆粕盘面上进行套保，并压制油粕同步走出了破位下跌的行情。

利多预期落空

从全球大豆基本面来看，当前所处的格局是销售主体转换、出口销售不振导致的供应压力增加，以及南半球播种及早期生长顺利进行所带来的利多预期落空。

供应主体由北美转向南美。预计这种供应主体转移的趋势已经不可逆转，中国每年从南美进口的大豆比例可能要从现在的55%增加到65%左右，中国进口主体将从美国转向南美，但是价格决定仍在美国。这一矛盾在今年的行情中体现得特别明显。今年北半球减产题材并未为市场信心带来提振，南美球替代了北半球减少的供应能力，基金净多持仓也跌至接近负值的水平。

进口价格大幅回落对美豆出口形成一定刺激，但数量仍不如去年同期。11月份相比9月和10月，在价格大幅回落的刺激下，出口数量开始增加，但仍不足去年同期的3/4。

南美11月份天气有利于播种进度及早期生长。拉尼娜气候确实存在，但对于太平洋（7.06，-0.06，-0.84%）西海岸的东南亚影响要远大于南美，而且早期南半球的偏干天气是利于播种的。有机构预测，拉尼娜天气可能要延续到明年1月。南美大豆的关键生长期在明年2—3月份，1月份之前天气偏干对最终产量影响并不会太大。就去年拉尼娜造成的影响看，巴西大幅增产的部分超过了阿根廷减产的部分，可以推测，在今年拉尼娜偏轻、南美种植面积增加的背景下，今年南美总产量很可能还会大幅增加。因此供应压力短期不会消除。

国内油脂油料走势还看外盘

中国方面，近期油脂油料品种表现疲软，主要因素包括以下几个方面：

因素之一：压榨利润好转导致进口及内盘套保压力同步增加。11月份，美豆进口成本最低降至3750元左右，南美进口成本最低降至3650，对应期货市场明年5月套保利润分别为150—200元。今年以来豆类市场外强内弱，压榨利润持续亏损，相比而言，虽然现货销售不畅，但低成本下有压榨利润，也直接导致了进口大豆的增加。但另一方面，套保盘增加也使得内盘豆油和豆粕价走势偏弱，豆/粕比、豆/油比分别由10月底的1.45、0.47上升到1.52和 0.48。

因素之二：国储政策公布明确了豆类价格底部。2元/斤的价格相比种植成本和其它农产品（13.28，0.00，0.00%）而言，仍然偏低，与农民的预期出售价格仍有较大差距。今年国产大豆总量在1350万吨，除去食品刚需1000万吨，油用豆仅为350万吨。除非进口大豆成本继续保持大幅贴水，否则国储很难完成收储任务。因此收储价格基本是价格底部区间，至于价格能否上涨还需看外盘脸色。在我国大豆对外依赖度越来越高的情况下，国产大豆想要脱离外盘油用豆的价格引导，短期还难以实现。

区间振荡

12月—2月是传统消费旺季，对豆类品种而言，今年消费形成提振的可能性不大。但由于货币政策已经开始进入放松周期，加之连续大跌后价格都已接近底部，因此大体判断12月份油脂油料品种会以区间振荡并且偏强的格局为主，豆成本支撑最强，表现亦可能最强；下游油粕相比，油类偏强，粕最弱。