1．下列有关价值评估的正确表述有()。

　　A．价值评估提供的是有关"公平市场价值"的信息

　　B．价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性

　　C．价值评估认为市场只在一定程度上有效，即并非完全有效

　　D．在完善的市场中，市场价值与内在价值相等，价值评估没有什么实际意义

 

　　正确答案:ABCD解题思路：价值评估提供的是有关"公平市场价值"的信息。价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性。在完善的市场中，企业取得投资者要求的风险调整后收益，市场价值与内在价值相等．价值评估没有什么实际意义。在这种情况下，企业无法为股东创造价值。股东价值的增加，只能利用市场的不完善才能实现。价值评估认为市场只在一定程度上有效，即并非完全有效。价值评估正是利用市场的缺陷寻找被低估的资产。

 

　　2．以下关于企业价值评估现金流量折现法的表述中，错误的有()。

　　A．预测基数应为上一年的实际数据，不能对其进行调整

　　B．预测期是指企业增长的不稳定时期，通常在5至7年之间

　　C．实体现金流量应该等于融资现金流量

　　D．后续期的现金流量增长率越高，企业价值越大

 

　　正确答案:AD解题思路：本题的主要考核点是关于企业价值评估现金流量折现法的有关内容。在企业价值评估的现金流量折现法下，预测的基数有两种确定方式：一种是上年的实际数据，另一种是修正后的上年数据，即可以对上年的实际数据进行调整。预测期是指企业增长的不稳定时期，通常在5至7年之间。实体现金流量(从企业角度考察)应该等于融资现金流量(从投资人角度考察)。有些时候后续期的现金流量增长率的高低对企业价值的影响很小。因为较高的永续增长率要求较高的净经营长期资产总投资和增加较多的经营营运资本。

 

　　3．E公司2007年销售收入为5000万元，2007年底净负债及股东权益总计为2500万元(其中股东权益2200万元)，预计2008年销售增长率为8％，税后经营净利率为10％，净经营资产周转率保持与2007年一致，净负债的税后利息率为4％，净负债利息按上年末净负债余额和预计利息率计算。企业的融资政策为：多余现金优先用于归还借款，归还全部借款后剩余的现金全部发放股利。下列有关2008年的各项预计结果中，正确的有()。

　　A．净经营资产净投资为200万元

　　B．税后经营净利润为540万元

　　C．实体现金流量为340万元

　　D．留存收益为500万元

 

　　正确答案:ABCD解题思路：净经营资产净投资＝△净经营资产=2500×8％=200(万元)税后经营净利润=5000×(1+8％)×10％=540(万元)实体现金流量=540-200=340(万元)上年末净负债=2500-2200=300(万元)，净利=540-300×4％=528(万元)剩余现金＝净利-净经营资产净投资=(税后经营净利润-税后利息)-净经营资产净投资=(540-300×4％)-200=328(万元)还款：300万元；支付股利：28万元；留存收益=528-28=500(万元)

 

　　三、计算分析题（每题6分，要求列出计算步骤，除非特别指定，每步骤运算得数精确到小数点后两位）

 

　　1．ABC公司目前处于稳定增长阶段，本年度的税后利润为2000万元，假设没有非营业收益，发行在外的股数为1000万股，净经营性长期资产总投资1000万元，折旧和摊销900万；本年度比上年度经营营运资本增加400万元。按照经济预期，长期增长率为5％。该公司的负债比率目前为20％r，预计将来继续保持这一比率。经估计该公司的股权成本为10％。

　　要求：

　　(1)计算该公司当前的每股股权价值；

　　(2)若考虑到今后想支持6％的增长率，若要保持股权价值与增长率为5％前提下的股权价值相等，则股权净投资应增加到多少?

 

　　正确答案:

　　(1)净经营资产净投资=净经营资产总投资-折旧摊销=(净经营性长期资产总投资+经营营运资本增加)-折旧摊销=(1000+400)-900=500(万元)股权自由现金流量=净利润-净经营资产净投资×(1-负债率)=2000-500×(1-20％)=1600(万元)

　　每股股权自由现金流量=1600/1000=1．6(元/股)

　　每股股权价值

　　(1)假设每股股权现金流量为X，则：

　　10％-6％则X=1．27(元/股)

　　所以：股权净投资=净利润-股权现金流量=2000-1．27×1000＝730(万元)

 

　　四、综合题

 

　　1．A公司刚刚收购了另一个公司，由于收购借入巨额资金，使得财务杠杆很高。2叭0年底发行在外的股票有1000万股，股票市价20元，账面总资产10000万元。2010年销售额12300万元，税前经营利润2597万元，净经营性长期资产总投资507．9万元，折旧250万元，年初经营营运资本为200万元，年底经营营运资本220万元。目前公司净债务价值为3000万元，平均净负债利息率为10％，年末分配股利为803．95万元，公司目前加权平均资本成本为12％；公司平均所得税税率25％。

　　要求：

　　(1)计算2010年实体自由现金流量。

　　(2)预计2011年至2013年销售收入增长率为10％，税后经营净利润、净经营性长期资产总投资、经营营运资本、折旧与销售同步增长。预计2014年进入永续增长，销售增长率为2％，2014年偿还到期债务后，加权平均资本成本降为10％，通过计算分析，说明该股票被市场高估还是低估了?

 

　　正确答案:

　　(1)税后经营净利润=税前经营利润×(1-所得税税率)=2597×(1-25％)=1947．75(万元)

　　净经营资产净投资=净经营性长期资产总投资+经营营运资本增加-折旧摊销=507．9+20-250=277．9(万元)

　　实体自南现金流量=税后经营净利润-净经营资产净投资=1947．75-277．9=1669．85(万元)

　　(2)

　　企业实体价值

　　=4832．89+20360．31=25193．20(万元)

　　股权价值=25193．20-3000=22193．20(万元)

　　每股价值=22193．20/1000=22．19(元/股)

　　由于公司目前的市价为20元，所以公司的股票被市场低估了。