A．新产品投产需要占用营运资本80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集

　　B．该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争

　　C．新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元；如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品

　　D．拟采用借债方式为本项目筹资，新债务的利息支出每年50万元

 

　　正确答案:BCD解题思路：B、C所述现金流量无论方案采纳与否，流量均存在，所以B、C均为非相关成本，不能将融资成本作为企业实体流量的相关流量考虑，所以D为非相关的流量。

 

　　三、计算分析题（每题6分，要求列出计算步骤，除非特别指定，每步骤运算得数精确到小数点后两位）

 

　　1．甲公司计划投资某一项目，原始投资额为200万元，全部在建设起点一次投入，并于当年完工投产。投产后每年均增加销售收入90万元．付现成本21万元。该项固定资产预计使用5年，预计残值为0，税法规定可以按双倍余额递减法提取折旧，折旧年限为4年，税法规定残值为10万元。该公司拟按目前产权比率为0．4的目标结构来追加资金，预计负债的利息率为5．73％，所得税税率为25％。公司过去没有投产过类似项目，但新项目与另一家上市公司的经营项目类似，该上市公司的β值为1．5．其资产负债率为50％，目前证券市场的无风险收益率为5％，证券市场的风险溢价率为9％。

　　要求：

　　(1)考虑所得税的影响，计算新项目投产后的加权平均资本成本。

　　(2)计算项目的净现值，并评价项目的可行性。

 

　　正确答案:

　　(1)负债的资本成本=5．73％×(1-25％1=4．3％

　　某上市公司的产权比率=50％/(1-50％)=1

　　上市公司的β=β/[1+(1-所得税率)×产权比率]=1．5/(1+0．75×1)=0．86

　　甲公司新β=β×[1+(1-所得税率)×产权比率]=0．86×(1+0．75×0．4)=1．12

　　权益资本成本=5％+1．12×9％=15．08％

　　根据产权比率为0．4计算出权数，负债占2/7，权益占5/7。

　　加权平均资本成本=4．3％×2/7+15．08％×5/7=1．23％+10．77％=12％

　　(2)计算净现值各年税后收入=90×(1-25％)=67．5(万元)

　　各年税后付现成本=21×(1-25％)=15．75(万元)各年折旧抵税现值：

　　项目终结点残值净损失抵税=10×25％=2．5(万元)

　　净现值=(67．5-15．75)×(P/A，12％，5)+39．02+2．5X(P/F，12％，5)-200=51．75×3．6048+39．02+2．5×0．5674-00=26．99(万元)

　　评价：计算表明该项目净现值大于0，说明该方案可行。

 

　　四、综合题

 

　　1．爱华公司是一家上市公司，目前资产总额为7400万元，资产负债率为50％，负债平均利息率为10％，其股票的B值为2。公司生产的洗发液本年销量为1000万瓶，远远高于去年销量，目前已经达到最高生产能力。公司预测如果生产能力足够大，则明年销量将高达1100万瓶。而且管理当局预测如果公司在接下来的3年中每年多支出500万元用于广告的话，则明年销量将上升到1200万瓶，后年将达到1300万瓶，然后以每年1450万瓶的水平保持到可预见的未来。公司现在正在考虑是否增加投资，请你帮助决策。若决定增加产品生产能力50％，，预计税前初始支出金额会达到1850万元(假设没有建设期，资金预计均来源于银行借款，借款利息率保持与目前负债利息率一致)，其中包括50万元的营运资本增加，资本化的设备成本1450万元，必须资本化的安装成本250万元和可以初始费用化的安装成本100万元(临时调用其他部门工人协助安装设备需额外支付的工资费用等)。资本化成本将在8年的时间内按直线法折旧到其账面价值为0。若在第6年末进行一次大修的话，设备预计可使用到第10年，预计大修将花费200万元，并且在费用发生当时就可立即费用化。预计第10年末设备净残值为10万元(废料价值减清理费)。洗发液的批发价为每瓶6．12元，变动成本每瓶3．87元，若公司适用的所得税税率为25％，目前无风险收益率为6％，股票市场的平均风险附加率为9．4％。

　　要求：

　　(1)假设扩充能力不改变企业经营风险，计算项目评价的折现率并计算采用扩充能力决策的方案净现值。

　　(2)若作为扩充能力的备选方案，公司可以把批发价提高到6．32元，预计公司如果生产能力足够大的话，市场销量每年还可达到1020万瓶，若公司不进行扩充生产能力投资，假设原有设备可以持续到第10年，按要求通过计算作出决策，判断公司应否采用扩充生产能力的决策(假设提高批发价后的资本成本与采用扩充能力后的资本成本一致)。

 

　　正确答案:

　　(1)追加投资前公司产权比率=1

　　追加投资后公司产权比率=(7400×50％+1850)/(7400×50％)=1．5

　　β＝公司原有β/[1+(1-25％)×原产权比率]=2/[1+0．75×1]=1．14

　　追加投资后公司新β=β×[1+(1-25％)×新产权比率]=1．14×[1+(1-25％)×1．5]=2．42

　　追加投资后股权资本成本=6％+2．42×9．4％=28．75％

　　追加投资后加权平均资本成本=10％×(1-40％=16％

　　(2)提高批发价增加的税后营业收入=(6．32-6．12)×1000×(1-25％)=150(万元)

　　提高批发价方案的净现值=150×(P/A，16％，10)=724．98(万元)所以不应扩充，而应采用提高批发价格方法。