五、综合题
1.【答案】
（1）2005年的经营利润＝3000×（1－30％）＝2100（万元）
2006年的经营利润＝3500×（1－32％）＝2380（万元）
2005年的净利息＝500×（1－30％）＝350（万元）
2006年的净利息＝600×（1－32％）＝408（万元）
2005年的经营利润率＝2100/50000×100％＝4.2％
2006年的经营利润率＝2380/60000×100％＝3.97％
（2）2005年末的金融资产＝180＋80＋94＝354（万元）
2005年末的经营资产＝8000－354＝7646（万元）
2005年末的金融负债＝460＋54＋810＋760＝2084（万元）
2005年末的经营负债＝4200－2084＝2116（万元）
2005年末的净经营资产＝经营资产－经营负债＝7646－2116＝5530（万元）
2005年末的净负债＝金融负债－金融资产＝2084－354＝1730（万元）
2006年末的金融资产＝220＋60＋82＝362（万元）
2006年末的经营资产＝9800－362＝9438（万元）
2006年末的金融负债＝510＋48＋640＋380＝1578（万元）
2006年末的经营负债＝4800－1578＝3222（万元）
2006年末的净经营资产＝经营资产－经营负债＝9438－3222＝6216（万元）
2006年末的净负债＝金融负债－金融资产＝1578－362＝1216（万元）
（3）2005年的净经营资产利润率＝经营利润/净经营资产×100％＝2100/5530×100％＝37.97％
2006年的净经营资产利润率＝经营利润/净经营资产×100％＝2380/6216×100％＝38.29％
2005年净经营资产周转次数＝销售收入/净经营资产＝50000/5530＝9.04（次）
2006年净经营资产周转次数＝销售收入/净经营资产＝60000/6216＝9.65（次）
2005年的净利息率＝净利息/净负债×100％＝350/1730×100％＝20.23％
2006年的净利息率＝净利息/净负债×100％＝408/1216×100％＝33.55％
2005年的净财务杠杆＝净负债/股东权益＝1730/3800＝0.46
2006年的净财务杠杆＝净负债/股东权益＝1216/5000＝0.24
2005年的经营差异率＝净经营资产利润率－净利息率＝37.97％－20.23％＝17.74％
2006年的经营差异率＝净经营资产利润率－净利息率＝38.29％－33.55％＝4.74％
2005年的杠杆贡献率＝经营差异率×净财务杠杆＝17.74％×0.46＝8.16％
2006年的杠杆贡献率＝经营差异率×净财务杠杆＝4.74％×0.24＝1.14％
2005年的权益净利率＝净经营资产利润率＋杠杆贡献率＝37.97％＋8.16％＝46.13％
2006年的权益净利率＝净经营资产利润率＋杠杆贡献率＝38.29％＋1.14％＝39.43％
（4）2006年权益净利率比2005年增加39.43％－46.13％＝－6.7％
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变动影响因素 |
净经营资产利润率 |
净利息率 |
经营差异率 |
净财务杠杆 |
杠杆贡献率 |
变动影响 |
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2005年权益净利率 |
37.97％ |
20.23％ |
17.74％ |
0.46 |
8.16％ |
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净经营资产利润率变动 |
38.29％ |
20.23％ |
18.06％ |
0.46 |
8.31％ |
0.47％ |
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净利息率变动 |
38.29％ |
33.55％ |
4.74％ |
0.46 |
2.18％ |
－6.13％ |
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净财务杠杆变动 |
38.29％ |
33.55％ |
4.74％ |
0.24 |
1.14％ |
－1.04％ |
结论：2006年权益净利率比2005年下降的主要原因是净利息率增加。
2.【答案】
（1）β资产（A）=0.69/[1+1×（1-40％）]=0.43
β资产（B）=1/[1+0.8×（1-40％）]=0.68
β资产（C）=1.02/[1+0.7×（1-40％）]=0.72
β资产（平均）=（0.43+0.68+0.72）/3=0.61
β权益=0.61×[1+1.5×（1-40％）]=1.159
K=8.228％+1.159×8％=17.5％
加权平均资本成本=10％×60％+17.5％×40％=13％
即项目的贴现率为13％
（2）甲方案各年现金流量
税法规定的年折旧=50000÷5=10000（元）
NCF0=-50000（元）
NCF1-5=（30000-8000-10000）×（1-40％）+10000=17200（元）
NCF6=（30000-8000）×（1-40％）+200-200×40％=13320（元）
乙方案各年现金流量：
年折旧=（42000-2000）÷5=8000（元）
第四年报废净损失抵税=（42000-4×8000-8000）×40％=800（元）
NCF0=-42000-3000=-45000（元）
NCF1=（25000-5000-8000）×（1-40％）+8000=15200（元）
NCF2=（25000-5500-8000）×（1-40％）+8000=14900（元）
NCF3=（25000-6000-8000）×（1-40％）+8000=14600（元）
NCF4=（25000-6500-8000）×（1-40％）+8000+8000+800+3000=26100（元）
甲方案年均净现值
＝[17200×（P/A，13％，5）＋13320×（P/S，13％，6）-50000]÷（P/A，13％，6）
＝｛17200×[1-（P/S，13％，5）]/13％＋13320×0.4803－50000｝÷｛[1-（P/S，13％，6）]/13％｝
＝（17200×3.5169＋6397.596－50000）÷3.9977
＝4224.50（万元）
乙方案年均净现值
=｛15200×（P/S，13％，1）+14900×（P/S，13％，2）+14600×（P/S，13％，3）+26100×（P/S，13％，4）-45000｝÷（P/A，13％，4）
=（13452+11668.19+10119.26+16007.13-45000）÷｛[1-（P/S，13％，4）]/13％｝
=6246.58÷2.9746
=2099.97（万元）
结论：应采用甲方案。
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